Эволюция ставки финансирования: анализ 9-летней истории ставки финансирования BitMEX XBT/USD

Механизм ставки финансирования давно считается одним из самых важных инновационных инструментов в крипто индустрии. Он стимулировал рост бычьего рынка, оптимизировал затраты на торговлю, стабилизировал рыночные колебания через арбитраж.

Однако с каждым новым циклом рынка возникает вопрос: не свидетельствуют ли изменение ставок финансирования о смене поведения рынка?

XBT/USD (аналог привычной пары BTC/USD) — старейший из действующих бессрочных свопов на биткоин, впервые запущенный BitMEX в 2016 году. Он остается одним из самых надежных инструментов, которым пользуются опытные трейдеры. Представленный материал содержит углубленный анализ данных о ставке финансирования по бессрочным свопам XBT/USD от BitMEX за почти 9-летний период — с мая 2016 года по май 2025 года.

Наш всесторонний статистический анализ демонстрирует эволюцию XBT/USD: от высокой волатильности в начале до институциональной стабильности сегодня. Особенно показательна аномально низкая ставка финансирования во время бычьего рынка 2024–2025 годов.

Давайте разберёмся подробнее.

Что такое бессрочные свопы и ставка финансирования?

Инновация BitMEX — бессрочные свопы — изменила правила игры в криптотрейдинге. Сейчас бессрочные свопы являются базовым инструментом криптодеривативов и по сей день остаются одним из самых часто торгуемых финансовых продуктов.

Ключевым элементом бессрочных свопов является использование ставки финансирования — механизма, который поддерживает соответствие между ценой свопа токена и его спотовой ценой.

Контракт XBT/USD от BitMEX, запущенный в мае 2016 года, благодаря своей длительной истории существования обладает самым обширным набором данных о ставке финансирования биткоина среди всех существующих бессрочных контрактов.

Ставка финансирования в криптотрейдинге — это периодические платежи, которыми обмениваются держатели длинных (long) и коротких позиций (short) по бессрочному своп-контракту. Механизм финансирования требует от трейдеров, удерживающих доминирующую позицию длинную (long) или короткую (short) платить противоположной стороне каждые 8 часов.

При положительной ставке финансирования держатели длинных позиций выплачивают держателям коротких позиций, при отрицательной ставке ситуация обратная. Положительная ставка указывают на бычий рынок, отрицательная свидетельствуют о медвежьем тренде. Эти механизмы критически важны для арбитражных стратегий и анализа тенденций рынка.

В этом материале мы погружаемся в анализ паттернов ставок финансирования XBT/USD за последние 9 лет. Наши основные выводы демонстрируют отчетливый сдвиг XBT/USD от ранее высокой волатильности к беспрецедентной стабильности, даже несмотря на то, что биткоин достиг исторических максимумов, превысивших $100,000 в 2024–2025 гг.

Эволюция ставки финансирования XBT/USD: от хаоса к стабильности

Рисунок 1 Источник: BitMEX

Рынок ставки финансирования XBT/USD демонстрирует поразительную стабилизацию: экстремальные значения ставок сократились на 90% по сравнению с историческими уровнями.Теперь ставка финансирования стабильно держится около минимальных значений и быстро нормализуется благодаря автоматизированным арбитражным операциям. Наиболее показательно то, что годовая волатильность резко снизилась до диапазона ±10% – беспрецедентный уровень стабильности в истории биткоин-деривативов.

Трансформаци, произошедшая за почти десятилетие, может быть разделена на три этапа, которые сформировали современный ландшафт ставок финансирования.

Этап 1: Эра Дикого Запада (2016-2018)

В течение первых двух лет после запуска (2016-2018 гг.) данные демонстрируют, что рынок ставки финансирования, характеризуется крайней неэффективностью и впечатляющей волатильностью. Рисунок 1 демонстрирует разницу между ранним и нынешним показателями ставки финансирования XBT/USD:

• Ставка финансирования регулярно превышала ±0,3%, что соответствует годовой ставке более ±1000%.
• Бычий рынок 2017 года ознаменован рекордным количеством экстремальных событий в истории биткоина.
• Только в 2017 году было зафиксировано более 250 экстремальных событий, что свидетельствовало о практически ежедневных случаях рыночной неэффективности.
• Экстремальные периоды ставки финансирования длились 6-8+ интервалов (2-3 дня), что указывало на устойчивую рыночную неэффективность.

Этап 2: Постепенная зрелость (2018-2024)

Второй этап 2018-2024 гг. характеризовался постепенной стабилизацией ставки финансирования XBT/USD:

• Частота экстремальных событий снизилась с более 250 в 2017 г. до примерно ~130 в 2019 г.
• Распределение ставки финансирования постепенно сместилось до нормального значения.
• Ключевые рыночные потрясения, такие как COVID-19, крах LUNA и FTX, вызывали волатильность, но все же реже.

Фаза 3: Выход гигантов на сцену (2024–настоящее время)

Два ключевых события в начале 2024 г. кардинально изменили рыночный ландшафт:

Январь 2024: запуск Bitcoin ETF

• Институциональный арбитраж значительно вырос после того, как спотовые ETF открыли возможности для масштабных сделок типа «кэш-энд-кэрри» (cash-and-carry).
• ETF привязали своп-цены к спотовым, что способствовало снижению ставки финансирования и устранению значительных арбитражных гэпов.

Февраль 2024: запуск протокола Ethena

• Ethena представила систематическую ставку финансирования арбитража через синтетические стейблкоины, добившись значительного их внедрения (свыше $4 млрд TVL (total value locked), общая заблокированная стоимость).
• Внедрение демократического подхода к арбитражу (ранее монополизированного институциональными инвесторами) сделало эти операции доступными для рядовых участников рынка, способствуя дополнительной стабилизации ставки.

Стратегия арбитража ставки финансирования: была ли она эффективной?

Понимание этой эволюции может быть интересно лишь с академической точки зрения, однако трейдеров волнует только один аспект — прибыль. Каковы были исторические показатели доходности для трейдеров BitMEX, применявших стратегии арбитража ставки финансирования?

Чтобы ответить на этот вопрос, мы провели комплексный анализ, охвативший всю 9-летнюю историю данных о ставке финансирования XBT/USD. Результаты выявили поразительный факт о ставке финансирования биткоина: простое вложение в размере $100,000 в стратегию арбитража ставки финансирования в 2016 году превратилось бы сегодня в $8 млн.

Рисунок 2 Источник: BitMEX

На Рисунке 2 показано сравнение кумулятивной прибыли между арбитражем ставки финансирования (зелёный) и простой стратегией «купил и держи» биткоина (оранжевый) с 2016 года по настоящее время. В то время как рынок часто занят погоней за резкими колебаниями цен биткоина, возможность, заложенная в арбитраже ставки финансирования, обеспечила бы одну из лучших стратегий риска и прибыли. Стратегия обеспечила экстраординарную годовую доходность в 873% с безупречным послужным списком — без убыточных лет, без серьезных просадок, только последовательное накопление прибыли, превратившее скромное шестизначное вложение в состояние, передаваемое поколениям.

Мультипликативный эффект биткоин-платежей BitMEX

В случае с XBT/USD BitMEX выплачивает ставки финансирования в биткоинах, а не в стейблкоинах USD, что создает эффект мультипликации капитала для участников арбитражных операций. Любые платежи по ставкам, полученные при цене биткоина в $500 в 2016 году, увеличились в 200 раз после того, как биткоин достиг отметки в $100,000 в 2024 году.

При использовании USDT для выплат (по модели других бирж) размер прибыли сократился бы с $8 млн до приблизительно $800 000. Данный факт демонстрирует ключевое преимущество биткоин-выплат: благодаря кумулятивному эффекту они трансформировали арбитраж ставок финансирования в одну из наиболее результативных стратегий в истории цифровых активов.

Рисунок 3 Источник: BitMEX

На рисунке 3 представлены скорректированные по риску метрики, объясняющие впечатляющие результаты арбитража ставок финансирования. Из 9 941 периода финансирования по XBT/USD в 71,4% случаев ставка была положительной, что означает прибыльность примерно 3 из каждых 4 периодов.

Текущая ситуация со ставками финансирования выглядит благоприятной. Многие отмечают, что исключительные арбитражные возможности, похоже, исчезают. Несмотря на то, что Биткоин в 2024 году обновил исторические максимумы, ставки финансирования не показали резкого роста.

На фоне рыночной эволюции и институционализации Bitcoin сохраняющиеся низкие ставки финансирования вызывают закономерный вопрос у участников: трейдеров базисных стратегий, поставщиков ликвидности и держателей Ethena YT/sUSDe – не ушли ли ставки финансирования в прошлое?

Кризис ставок финансирования: закат эпохи процветания?

Рисунок 4 Источник: BitMEX

Показатели предыдущих бычьих рынков:

• Бычий рынок 2017 года: ставки финансирования регулярно превышали 0,2%, достигая пиков выше 0,3%
• Первый пик 2021 года: устойчивые ставки на уровне 0,2–0,3% в течение нескольких недель
• Второй пик 2021 года: Ставки держались около 0.07-0.1% даже при росте цены. 

Разочаровывающая реальность 2024 года:

• Максимальная ставка: 0,1308% (менее половины показателей предыдущих бычьих рынков)
• Устойчиво высокие ставки: практически отсутствуют
• Средняя ставка: 0,0173% (при цене биткоина выше $70k+)

Рисунок 4 наглядно демонстрирует эту трансформацию: большинство ставок финансирования теперь группируется вокруг нулевой отметки, а экстремальных отклонений стало значительно меньше по сравнению с историческими периодами.

Это заставило арбитражных трейдеров усомниться в будущей прибыльности, а протоколы, генерирующие доходность, задаются вопросом, не исчезла ли навсегда «альфа ставок финансирования».

Каковы причины подобных изменений? Существует две ведущие теории, объясняющие, почему источник прибыли от ставок финансирования постепенно истощается:

Теория 1: Появление институциональных игроков

• Массивный институциональный и DeFi-арбитражный капитал быстро нейтрализует отклонения ставок
• Запуск ETF и протоколы вроде Ethena стремительно корректируют аномалии ставок, вызывая насыщение рынка и быстрое возвращение к нейтральным значениям

Теория 2: Революция эффективности

• Структура рынка необратимо эволюционировала к институциональной эффективности
• Улучшение глубины рынка, ликвидности и межрыночного арбитража устранило устойчивые экстремальные события.

Современное состояние ставок финансирования: анализ данных

Прежде чем объявлять арбитраж ставок фондирования «мёртвым», наш анализ выявил три интересных наблюдения:

Наблюдение 1: Высокие ставки финансирования становятся краткосрочными

Сравнение бычьего рынка 2024 и 2021 годов при цене биткоина $53 000:

Высокие ставки финансирования всё ещё возникают, но они становятся более кратковременными и предсказуемыми. Возможность не исчезла — она эволюционировала.

Наблюдение 2: Возможности ставки финансирования сохраняются после запуска ETF

Вопреки теории «насыщения», одобрение биткоин-ETF фактически повысило ставки финансирования в первые 3 месяца, показав, что они могут оставаться устойчивыми даже при увеличении институционального арбитража.

• Период до ETF: октябрь 2023 — январь 2024 (среднее значение 0,011%)
• Период после ETF: январь 2024 — март 2024 (среднее значение 0,018%)
• Чистый эффект: рост ставок финансирования на 69%

Институционалы приводят к структурным диспропорциям спроса, создающим постоянные, хотя и ограниченные, арбитражные перспективы.

Наблюдение 3: Стабильно положительные ставки финансирования

Рисунок 5 Источник: BitMEX

Как показано на Рисунке 5, ставки финансирования остаются устойчиво положительными, несмотря на рост институционального участия и появление крупных возможностей для базисного трейдинга, таких как биткоин-ETF и протоколы DeFi.

Это говорит о том, что рынок нашел новое равновесие — такое, при котором устойчиво положительные ставки финансирования сосуществуют с развитой арбитражной активностью. Хотя величина этих ставок более скромная по сравнению с предыдущими циклами, их стабильность и постоянство демонстрируют принятие рынком этой новой нормы.

Основной вывод: эволюция, а не исчезновение

После почти десятилетнего развития ставки финансирования биткоина эволюционировали от спекулятивной волатильности до стабильных рыночных условий институционального уровня. Данные по ставкам финансирования XBT/USD с 2024 года наглядно демонстрируют, что рынок криптодеривативов перешёл от спекулятивной площадки к систематически эффективной финансовой экосистеме.

Эта эволюция, обусловленная институциональным арбитражем с помощью ETF и встроенными в DeFi протоколами систематического арбитража ставок финансирования, такими как Ethena, знаменует фундаментальную веху. Рынки биткоин-деривативов теперь полностью интегрированы в основную финансовую систему, что знаменует окончательное завершение эпохи Дикого Запада в криптоиндустрии и начало периода институциональной зрелости и стабильности.

Если вы трейдер, который хочет получить доступ к уникальным возможностям ставок финансирования BitMEX XBT/USD, или желаете получать новый аналитический контент — следите за нами в нашем официальном русскоязычном Telegram-канале, чтобы быть в курсе последних новостей. Мы также рекомендуем регулярно просматривать наш блог.

А пока, если у вас есть вопросы, пожалуйста, обращайтесь в службу поддержки.